中信证券2024年下半年医疗健康行业投资策略：寻找行业大破大立下的细则性 收拢底部拐点机遇
中信证券研报暗示，2024年上半年，医药行业连接延续了近十年来最严厉的医疗反腐风暴，从临床端到产业端都受到了较大程度的影响，同期访佛近期国际地缘政事成分带来的不细则性变化影响加深，以及在医保和卫健委新一届指点班子连接强化集采扩面和医保控费的进一步行业改造压力下，中信证券以为医疗健康产业加快干涉大破大立的新周期，产业以强凌弱下的整合、逼近度普及、立异破卷等一系列趋势也运转加快竖立，同期也拉开了产业成长的新篇章。提议从横向维度上，下半年围绕以下几条干线进行布局：一、甄选集采后时间的赢家，从洗牌加快下整统一购的龙头企业到部分集采受益的“赤脚”企业；二、出海破局，强化走放洋内竞争的新增漫空间模式的破卷企业；三、行业去库存周期收尾，聚首居品刚需性迎来价钱拐点朝上的上游原料等底部复苏行业；四、依靠立异破卷，围绕“立异爆款居品”得回冲破，以及干涉申诉期的真立异企业；五、国企改造等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业；六、招引更新纠正举国体制新政下的板块机遇。
全文如下医疗健康｜寻找行业大破大立下的细则性，收拢底部拐点机遇：2024年下半年投资策略
2024年上半年，医药行业连接延续了近十年来最严厉的医疗反腐风暴，从临床端到产业端都受到了较大程度的影响，同期访佛近期国际地缘政事成分带来的不细则性变化影响加深，以及在医保和卫健委新一届指点班子连接强化集采扩面和医保控费的进一步行业改造压力下，咱们以为医疗健康产业加快干涉大破大立的新周期，产业以强凌弱下的整合、逼近度普及、立异破卷等一系列趋势也运转加快竖立，同期也拉开了产业成长的新篇章。提议从横向维度上，下半年围绕以下几条干线进行布局：一、甄选集采后时间的赢家，从洗牌加快下整统一购的龙头企业到部分集采受益的“赤脚”企业；二、出海破局，强化走放洋内竞争的新增漫空间模式的破卷企业；三、行业去库存周期收尾，聚首居品刚需性迎来价钱拐点朝上的上游原料等底部复苏行业；四、依靠立异破卷，围绕“立异爆款居品”得回冲破，以及干涉申诉期的真立异企业；五、国企改造等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业；六、招引更新纠正举国体制新政下的板块机遇。
▍板块形式和基金设置已在历史底部，下半年拐点机遇泄露。
从2024Q1的公募基金合手仓来看，2023年下半年运转灵通三个季度环比均泄露下滑，合座医药的合手仓也到达了历史的低位（包含医药基金约11.7%，扣除医药基金约6.5%），也体现出了二级市集对合座行业处于转型和调节期的担忧，形式也处于泄露低位。从2024年一季度的板块合座功绩来看，天然收入端同比增速仍然承压（同比约+0.5%），然则归母净利润端增速也曾泄露回暖（同比约+1%），行业解脱疫情惯性效应以及各式相关策略影响的拐点已现，访佛业业的刚需性以及工程师红利效应，行业增长的高细则性也将依然合手续，因此咱们以为2024H2恰是在底部布局医药行业优秀赛谈和企业的最好契机，提议从横向维度上，下半年围绕六条干线进行布局。
▍药品板块：立异管线逼近终了，国际化得回新冲破。
2021年7月以来，医药板块估值出现泄露下降，生物科技指数量下仍处于底部区间。斟酌2024H2，咱们以为板块有望迎来贝塔行情：1）策略端：医保浅近续约规则合手续优化，常态化集采下存量大品种影响大幅减小，国度医保局探索新药价钱解决机制，北京、广东等地纷繁出台立异药扶植策略饱读吹高质地立异；2）需求端：受大宗未得志临床需求拉动，立异药在国内获批干涉医保后连忙放量，带动Pharma公司收入结构合手续优化、部分biotech公司报表运转盈利，充分彰显立异药的市集贸易价值；3）国际化：国产立异药出海新里程，有望通过多元化模式充分终了市集后劲——多款立异药/生物类似药在外洋获批上市，国产立异药license out授权来往鸿沟和频次再立异高，4家中国Biotech企业近期接连被外洋药企收购，恒瑞医药通过新的基金联接模式拓展了出海新念念路；4）催化剂：2024 ASCO大会召开，国产新药有望迎来重磅数据读出，加上24H2广阔药企和Biotech的多个潜在重磅催化。
从细分鸿沟角度：院内制剂/仿制药功绩正迎来快速收复，一方面刚需居品呈韧性增长态势，另一方面立异转型下有望迎来估值普及；胰岛素新一轮集采连接策略下国产替代有望合手续鼓励，同期国内企业积极布局国际化市集带来潜在增量空间；大输液行业头部公司则通过居品结构合手续优化+降本增效，行业逼近度有望进一步普及。
▍CXO：新分子和新常态催生新需求，结构性高景气细分/具备国际化才能的企业成长性估值有望得到建造。
尽管2023年生物医药投融资由于多重成分出现下滑，带来早期药物研发需求的增长略有放缓，但咱们以为临床后期/贸易化需求依然矫健，一体化的CXO龙头功绩韧性依旧。而生物医药行业新分子的爆发式增长（多肽、ADC、小核酸等）以及行业新常态也催生出了更多新需求，多肽、ADC、仿制药CRO、SMO景气度有望合手续；在外洋投融资环境缓缓回暖，国内策略频出扶植真立异的配景下，咱们以为国内临床/临床前CRO企业的头部效应和竞争力将来有望进一步清楚，复苏可期；地缘政事的影响仍有待进一步追踪不雅察。
▍原料药和中间体：去库存收尾有望干涉上行周期，专利断崖和制剂一体化有望掀开中长期弧线。
国内API行业目下处于周期性底部，量价王人低，朝上回转的空间弘远。短期来看，24Q1行业去库存接近尾声/订单边缘改善，访佛产能推广飞扬退去，摊销带来的压力减小，咱们以为2024年原料药板块功绩和估值有望迎来双复苏；中期来看，2023年后将迎来立异药专利到期的岑岭，2023年至2028年，咱们斟酌专利到期的药品销售风险总数高达3540亿好意思元，特色原料药市集扩容泄露，国内企业有望凭借本身注册和出产才能加快切入外洋市集；长期来看，在药品性量条目普及及招标降价压力下，API+制剂一体化企业凭借本身资本上风和质地截止，有望脱颖而出，卑劣蔓延制剂能带来潜在高价值增量，咱们以为API+制剂一体化有望匡助企业掀开收入天花板。
▍科学工作和生物制药上游供应链：
短期天然受宏不雅经济环境的不细则性和生物医药行业投融资趋紧等外部不利成分影响，板块2023/2024Q1功绩有所承压。但斟酌2024H2，一方面，贵金属投资咱们以为生物医药投融资环境有望触底回暖，而行业价钱竞争也曾有所应酬；另一方面，国内企业加快布局外洋市集，国际化才能建设稳步鼓励，访佛卑劣部分客户居品带来的潜在国际化/贸易化放量契机，2024H2行业有望迎来改善拐点。2024年年头以来行业也曾干涉并购整合时间，也会带来潜在的将来朝上弹性。药品上游产业链中，咱们斟酌伴跟着下搭客户居品的快速放量，培养基、填料、药用玻璃等细分鸿沟有望在2024年迎来合手续快速增长的契机。
▍血成品：
短期来看，咱们以为跟着2023年行业采浆缓缓收复到平淡节律，在行业结尾需求高景气度下（尤其是静丙等居品旧例需求咱们斟酌仍将保合手昌盛），供给端的收复有望进一步驱动2024年下半年功绩肃肃增长。中长期来看，血液成品源自血浆，属稀缺资源，刚性需求下行业潜在空间有待开发，咱们以为“十四五”期间国度有望加快国内浆站建设，国内血成品企业肃肃增长细则性强。
▍医疗器械：短期招引更新受益，远期看大空间。
反腐走向常态化，招引更新纠正缓缓落地，集采练习化。医疗器械行业干涉策略加快变革期，在产业发展趋势这一大周期下，包含着策略变革等成分带来的边缘变化小周期。提议两个角度挖掘契机：1）短期看招引更新：一季度招引更新尚未十足落地，医疗机构存在不雅望形式，二三季度策略有望落地实行，咱们斟酌功绩前低后高，全年高景气无忧；2）远期看大空间：缓和具备合手续立异才能，浸透率、市占率普及，缓缓走向国际化的医疗器械企业，如CGM、ICL、电生理、神经介入、骨科要道、角塑、教训牙、软性内窥镜、大型影像招引、基因测序仪、低值耗材等细分行业。
▍疫苗：重磅单品将合手续放量，国产疫苗出海起航。
从2021年6月以来，生物疫苗板块是医药各个子板块相对来说跌幅最深的一个子板块。目下来看压制板块估值的两个成分有望出清：①跟着2023年全年功绩的泄露，受新冠影响较大的公司功绩利空出清，同期13价肺炎、带状疱疹疫苗快速放量；②咱们斟酌将来重生儿东谈主数下滑趋势不会进一步加重：2024年龙年有望带来短期的重生儿生养率反弹，利好疫苗接种。“品种为王”是疫苗板块的基本投资逻辑，单个爆款品种就可为公司孝敬绝大部分收入和利润；多款重磅疫苗国产替代加快，在研居品干涉成绩期，访佛疫苗出海扬帆远航。综上，咱们提议缓和领有重磅品种上市放量和布局疫苗出海增量市集的个股契机。
▍中药大健康：全地方振兴，国企改造中药为首。
长期而言，中医药具有耗尽品和保健品属性，在东谈主口老龄化和耗尽升级下具有长期增长逻辑；短期而言，2024年中药板块保管高景气，国企改造、股权激发、合手续高分成仍为行情演绎干线逻辑。受益于策略扶合手和东谈主口老龄化加快，合座中药行业需求仍合手续向好，中药板块行情具备可合手续性，提议从三大标的接纳标的：1）品牌长远东谈主心，自我诊疗细分龙头；2）中药立异研发，新址品增量逻辑；3）中药老字号品牌护城河，主营居品具有订价权。
▍医疗工作：2024年有望边缘复苏，新医改下将来可期。
2024Q1医疗工作板块营收及扣非净利润在高基数下小幅复苏，咱们斟酌2024Q2起复苏趋势有望保合手，全年有望保管边缘改善趋势。2024年医疗工作价钱改造有望缓慢步入深水区、DRG/DIP相关策略合手续鼓励，优秀民营企业竞争力有望突显，聚首板块估值，刻下位置下医疗工作板块中长期设置契机值得缓和。研究到细分赛谈景气度、行业壁垒、法子化推广特色等，重心提议缓和具备解决、品牌、时期等上风的细分赛谈。
▍耗尽医疗：国内市集如日方升，板块复苏可期。
咱们梳理了眼科产业链及医好意思两大板块：
①眼科产业链：眼科耗材国产替代趋势已显，眼科工作全年有望合手续边缘改善。眼科耗材板块，咱们以为行业远期空间弘远，且内资企业有望合手续实现国产替代，跟着宏不雅耗尽环境渐渐复苏以及企业在隐形眼镜等新址品的布局，咱们判断板块全年收复快速增长值得期待。眼科工作板块，眼科医疗工作赛谈超千亿元鸿沟，策略春风利好民营病院。咱们判断跟着耗尽环境渐渐复苏，全年眼科工作板块有望保管边缘改善趋势。
②医好意思：中国医疗好意思容市集增长率远高于各人市集，即使在耗尽较为疲软的配景下，中高年事层、高端客户医好意思耗尽意愿仍较为坚挺，相关市集浸透率普及仍具备较大后劲。同期跟着材料时期迭代升级，胶原卵白、再生针剂及肉毒素等赛谈全年具备较高增长引擎。
▍医药贸易：贸易趋向整合立异，龙头药店肃肃增长可期。
医药分销方面：反腐、集采、降息共振，分销业务柳暗花明，龙头企业袼褙恒强，策略助力行业逼近度普及。产业链蔓延催生第二成长弧线：1）SPD：院端供应链一体化解决平台，助力医疗机构运营透明化、高效化。2）CSO：更合规的营销工作模式，强势赋能制药企业。
医药零卖方面：基数消化+统筹鼓励，龙头药店肃肃增长可期。2024将是门诊统筹策略落地重要之年，龙头药店享有重要竞争上风。上市公司门店快速推广，处方外流扩大发展空间。功绩影响成分缓缓摒除，中长期受益行业景气度普及。从刻下位置来看，几家重心连锁零卖公司估值处于2020年以来的偏低水平，咱们斟酌2024年行业内生增速收复访佛外延推广、处方外流快速落地，板块功绩及估值有望迎来双重建造。
专科大夫平台方面：医疗反腐合手续进行，行业龙头在手订单加多有望体当今更高的收入和利润增速。
▍风险成分：
地缘政事摩擦加重风险；宏不雅经济复苏不足预期风险；带量采购风险；一级市集生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采经过超预期风险；立异药临床研发失败风险；医疗工作医保策略风险；医疗事故风险。
▍投资策略。
提议从横向维度上，下半年围绕以下几条干线进行布局：一、甄选集采后时间的赢家，从洗牌加快下整统一购的龙头企业到部分集采受益的“赤脚”企业；二、出海破局，强化走放洋内竞争的新增漫空间模式的破卷企业；三、行业去库存周期收尾，聚首居品刚需性迎来价钱拐点朝上的上游原料等底部复苏行业；四、依靠立异破卷，围绕“立异爆款居品”得回冲破，以及干涉申诉期的真立异企业；五、国企改造等新政大潮下迎来积极变化的品牌企业；六、招引更新纠正举国体制新政下的板块机遇。