“索罗斯战友”：好意思联储降息降太早了，特朗普将重燃通胀，咫尺的AI等于2000年的互联网
本周稍早前，曾和索罗斯联手狙击英镑的金融大鳄、量子基金前二号东说念主物Stanley Druckenmiller接受了挪威主权金钱基金首席践诺官Nicolai Tangen的采访。两东说念主就Druckenmiller昔日几十年的投资阅历、当下市集的趋势进行了一场深度对话。
对于好意思股，Druckenmiller觉得，现时的领涨板块（以科技股为主）过于轻细，尽管近期有所扩大(金融股有所改善)但并不坚决。他将现时好意思股飞腾的高聚集视为一个有预警意味的“黄灯”，觉得这也曾欢娱了熊市的一个必要条件。
据Druckenmiller先容，他从好意思联储初始降息的那一天便初始作念空好意思债。他觉得，好意思联储可能过早文书抗通胀奏凯，冷漠了通胀的持续性，与此同期，好意思联储的前瞻性指引限度了其计谋生动性，担忧鲍威尔过度贪污软着陆而冷漠了经济的持久踏实。
Druckenmiller还表示后懊悔早卖掉英伟达的股票。他在英伟达市值在370亿好意思元傍边买进，那时候ChatGPT还莫得横空出世。他曾表示可能会持有英伟达几年，但在市值达到800亿-900亿好意思元时就卖掉了，错过了其市值进一步飞腾到2万亿好意思元的契机。
此外，Druckenmiller表示短期不看好AI股，探讨到估值高企，咫尺很难把执AI股的短期走势，并把咫尺的AI比作2000年的互联网。
尽管如斯，他仍觉得AI是一个信得过的大趋势。他表示，东说念主类与AI的组合不错创造出强健的投资材干，这种组合可能会特殊单纯的东说念主类或机器投资者。他觉得，一个能够欺诈AI补充其投资决议的直观型投资者，可能会成为世界上最优秀的投资者。
以下是Druckenmiller讲话的亮点：
咱们莫得看到任何本质性的经济疲软迹象，无意房地产市集之外，但那亦然从一个极度高的价钱水平初始的。是以咱们从下而上的信息中，并莫得看到标明改日三到六个月内会有经济问题的迹象。我有点操心好意思联储过早地文书奏凯。如果特朗普赢了(采访在大选之前完成)，商界的动物精神可能会卷土重来，他们渴慕宽松。特朗普可能会加征关税，这在边际上是通胀性的。侨民对这个国度来说一直是一个遍及的福音，也许不是它被完成的格局，但它笃信使咱们能够在昔日两三年中在莫得通胀的情况下竣事增长，劳能源也显耀加多。（特朗普主张在此前修建边境墙的基础上大规模驱散行恶侨民）我不觉得鲍威尔出于所谓的政事原因而降息。我如实觉得他贪污于软着陆，他贪污于他的光泽事业，以及他在21年犯的特殊。我觉得他被其他经济学家和媒体所推着走，对我来说，好意思联储的责任是幸免大特殊。我会提醒众人，经济之是以要降落，是因为他们让通胀从2%飙升到了9%。咫尺十年期国债收益率约莫是4.5%，它不错促使GDP走向往常化。是以假定通胀上升到4%，实践GDP增长是2.5%或3%，十年期国债收益率可能升至6%或7%。我不是在预测这个，但如果事情真的发生了，如果通胀再次上升，而经济莫得放缓，我觉得收益率不错升到这个水平。我寻找大趋势。我不是巴菲特那种持有二十年的东说念主，但我寻找两到四年的趋势，两者皆合适阿谁类别。我作念空国债，但并不是大举作念空。实践上，我时机把执得很好，正好是在好意思联储降息的那一天。从那时起就一直很奏凯。我本应该愈加斗胆地作念空。咫尺它们跌得这样利害，我有点操心我方的作念空仓位过大。(领涨板块过于轻细)这从来皆不是善事，但领涨板块并不像客岁四月那样轻细。是以领涨股票正在扩大，金融类股确认更好。这不太好。历史上，熊市从未在莫得领涨板块收窄的情况下初始。咫尺领涨板块也曾收窄也曾到一定进度，使得市集初始接近欢娱熊市一个必要的条件。但这种市集情况是一个黄灯，不是一个红灯。科技股价钱很高，像苹果这样的公司卖25或30倍的收益。天然，它的增长速率不是25%或30%，但咱们对科技行业的敞口并未几。咱们之前对AI极度看好。但咱们咫尺对它并不看好，咱们不知说念咱们应该在那处，以及怎么积极地参与其中，就像2000年、2001年的互联网，你不错信托互联网，莫得曝光，然后在更实时的基础上获取你的曝光。或者我可能完全错了，这并不苦处。咱们很早就买了英伟达，我想是在它的市值在370亿好意思元傍边，其时觉得会持有几年。但我不觉得它的市值会在一年内上升到900，更别说达到高出2万亿好意思元。我想它刚初始时是1000亿或1500亿，这是一些豪恣的事情。是以，我如果提前意志到，就不一定早点卖出。我不觉得（AI不错取代东说念主类进行投资）。但我觉得它们不错作为助手，东说念主和东说念主工智能的组合不错击败任何纯正的东说念主类。我不觉得纯正的机器会收成，天然它们有一个顺次严明的进程，会数学。但我觉得如果你能找到一个使用AI和其他东西来补充的直观投资者，我觉得那可能是世界上最佳的投资者，而不是机器。以下是采访笔墨实录全文，由AI翻译：
Tangen：
众人好，我是挪威南边金钱基金的首席践诺官Nicolai Tangen。今天，我在这里与Stanley Druckenmiller对话，他是投资界的一个传奇东说念主物。Stanley，很沸腾你来到这里。
Druckenmiller：
很沸腾见到你。
Tangen：
那么，你最近在关注哪些最要紧的数据？咫尺是哪些？
Druckenmiller：
是的，意思意思的是，我被觉得是一个宏不雅投资者，但我是从下而上作念宏不雅分析的。是以咱们主要听取公司的意见，咱们莫得看到任何本质性的经济疲软迹象，无意房地产市集之外，但那亦然从一个极度高的价钱水平初始的。是以咱们从下而上的信息中并莫得看到标明改日三到六个月内会有经济问题的迹象。
我还会说，我咫尺浮现一下，我比经济学家更像一个市集动物，咱们看的是金融气象，它们一直很宽松。我的酷好是，它们忘形联储实践初始收紧时要宽松或者更宽松。在昔日的四、五周里，自从好意思联储降息以来，具有挖苦意味的是，好意思元也曾飞腾，彰着利率也上升了，但它们仍然远高于往常水平。是以咱们正在看的等于这些数据。
我想说我关注的另一件事，自从2021年统统通胀事件初始以来，我就一直在贪污于咱们是否真的处于70年代，约莫两年前或一年半前，我极度确信通胀会下降，我在这极少上是对的。但我操心经济，我在这极少上完全错了。最近，你不错把我的话四肢是仅供参考，因为我有一次是对的，一次是错的，我也曾从操心经济自身滚动为更操心改日的通胀。我为什么这样说？如果咱们回到70年代，发生了一件由OPEC激发的通胀事件。你经历了一次衰败，通胀率下降了，我觉得从约莫8%降到了3%。
Tangen：
然后它又上升了。
Druckenmiller：
是的。是什么让我操心，是什么让我困扰，正如你完全正确的，通胀又上升了。与咫尺底部的时期相吻合。是的，是以一年半前我的信心是通胀会有一个下降的时期，然后咱们会看到。而我有点操心好意思联储过早地文书奏凯。我莫得像21年对通胀上升那样有信心。那是货币供应量增长了40%，通盘的事情皆在发生。但我也莫得信心他们也曾治理了这个问题并赢得了战斗，他们降息了50个基点，信用利差收紧，黄金改动高，股票大涨。在经济中莫得看到本质性的疲软迹象。天然，有一些所在只是让我殷切，这个问题可能会再次上升。
Tangen：
什么会使它再次上升？会是什么身分？
Druckenmiller：
好意思联储正在缩小金融环境。如果特朗普赢了，商界的动物精神可能会卷土重来，他们渴慕宽松。特朗普可能会加征关税，这在边际上是通胀性的。侨民对这个国度来说一直是一个遍及的福音，也许不是它被完成的格局，但它笃信使咱们能够在昔日两三年中在莫得通胀的情况下竣事增长，劳能源也显耀加多。是以动物精神复苏的组合作念得比咫尺更好，我只是对它持绽放格调。
Tangen：
为什么央行要紧需要降息。
Druckenmiller：
这个？拔擢说，我不觉得鲍威尔出于所谓的政事原因而降息。我如实觉得他贪污于软着陆，他贪污于他的光泽事业，以及他在21年犯的特殊。我觉得他被其他经济学家和媒体所推着走，对我来说，好意思联储的责任是幸免大特殊。就像70年代，像大金融危境，像咱们刚刚经历的大通胀。但通盘这些微斡旋操心软着陆，在我看来，并不是好意思联储的责任，是为了持久最大化服务，而不是为了接下来的三个月或四个月。但我觉得好意思联储对竣事所谓的软着陆的贪污，我会提醒众人，经济之是以要降落，是因为他们让通胀从2%飙升到了9%。是的，是以这二十年来莫得必要着陆。但我觉得那等于他们所贪污的。我真的，我不知说念。
Tangen：
前瞻性指引有多大问题。
Druckenmiller：
这是一个大问题。我的一又友将他们的前瞻性指引当成信号，而不是依赖数据。这是一个问题，因为一朝你作念了前瞻性指引，你就放弃了你的选拔性。我觉得，Nicolai，你和我皆在这个行业，咱们知说念当咱们错了的时候咱们必须改变主意。好意思联储一次又一次地标明，如果他们改变主意，他们就会失去信誉。是以这使得他们安坐待毙。
我往往犯错。我觉得我的纪录主如果因为当我错了的时候，我会改变主意，而不是我老是对的，我天然不是。前瞻性指引似乎对他们酿成了拘谨，削弱了他们的生动性。
Tangen：
预算赤字的问题有多大？
Druckenmiller：
作为一个从业者，这不是我不错在三到六个月的基础上贪污的事情。作为一个好意思国东说念主，我真的很贪污，因为GDP弗成永久上升。对我来说，咱们将会有一个算帐，但我不知说念何时会发生。我会说，因为储备货币，咱们被允许参与英国东说念主弗成参与的活动。有一个新术语我一直在说，信任。咱们还莫得信任，因为咱们是储备货币。尽管如果你看咱们所作念的一切，它比英国东说念主更激进。
那是老话怎么说的？你是怎么逐渐歇业然后斯须歇业的，在充分服务的环境下运行赤字，基本上是GDP的7%，这是一个弗成永久持续的情况。咱们莫得为此付出代价的一个原因是在疫情时间，统统私营部门，80%的个东说念主从头融资了他们的典质贷款。是以平均典质贷款利率仍然低于4%，尽管在边际上达到了8%，公司脱期了他们的债务，这些东西在25年和26年会到期。如果咱们要有问题，可能更像是在25年底，26岁首，但你等于不知说念。
Tangen：
是什么给了他们信心，让东说念主们斯须改变惬心以何种价钱出借资金的主意？
Druckenmiller：
可能是因为一场失败的拍卖。也可能是因为如果好意思联储对通胀的判断错了，通胀率再次上升，因为他们在金融市集过热时放宽了金融条件。如果他们不得不再次初始加息，这等于为什么我觉得他们咫尺应该极度严慎地对待他们的选拔性，因为他们也曾通过一系列降息的前瞻性指引，这可能会导致这种情况发生。我最佳的预计会是一场失败的拍卖，但拔擢说，这可能是6个月，也可能是六年。我只是不知说念。是以。
Tangen：
如果利率初始上升，它们能升多高？
Druckenmiller：
嗯，这是一个很好的问题，咫尺十年期国债收益率约莫是4.5%，它不错促使GDP走向往常化。是以假定通胀上升到4%，实践GDP增长是2.5%或3%，十年期国债收益率可能升至6%或7%。我不是在预测这个，但如果事情真的发生了，如果通胀再次上升，而经济莫得放缓，我觉得收益率不错升到这个水平。意思意思的是，这等于70年代发生的事情，债券市集直到咱们从3%上升到12%才初始信得过反应，然后它就大地面反应了。再次，我不是在预测这个，但作为一个从业者，我对它持极度绽放的格调。它也曾在我的雷达上了。
Tangen：
你说你从好意思联储的特殊中赚得最多，是以你咫尺亦然处于相同的情况吗？
Druckenmiller：
我作念空国债，但并不是大举作念空。实践上，我时机把执得很好，正好是在好意思联储降息的那一天。从那时起就一直很奏凯。我本应该愈加斗胆地作念空。咫尺它们跌得这样利害，我有点操心我方的作念空仓位过大。但我的持仓情况等于这样。
我觉得正在筹商的情况发生，而咫尺还莫得看到任何迹象，我对这种情况持绽放格调，如果确信这种情况会发生，我会加大作念空力度。我咫尺的作念空仓位约莫是净资产价值（NAV）的25%。
Tangen：
Stanly，让咱们转向股市，引颈市集走势的板块极度轻细。好意思股是由未几的股票撑持飞腾的。你怎么看待这种轻细的市集宽度？
Druckenmiller：
这从来皆不是善事，但领涨板块并不像客岁四月那样轻细。是以领涨股票正在扩大，金融类股确认更好。
这不太好。历史上，熊市从未在莫得领涨板块收窄的情况下初始。咫尺领涨板块也曾收窄也曾到一定进度，使得市集初始接近欢娱熊市一个必要的条件。但这种市集情况是一个黄灯，不是一个红灯。这等于我的看法。
Tangen：
那么你觉得科技股将怎么发展，你看好哪些板块？
Druckenmiller：
AI的荣华正在欣欣向荣地进行，我觉得私营部门只是将其视为对他们的业务的命悬一线的威迫，如果他们无须钱，因为如果他们无须钱，他们的竞争敌手这样作念，而且他们的竞争敌手是对的，他们将面对遍及的竞争问题。天然，还有超大规模的公司，他们皆负重致远，他们的需求还在继续。是以你看，科技股价钱很高，像苹果这样的公司卖25或30倍的收益。天然，它的增长速率不是25%或30%，但咱们对科技行业的敞口并未几，咱们也不笃定，是以我并莫得信得过参与。
Tangen：
但你很早就参与其中了。你是怎么发现这些早期趋势的？你看到了什么？
Druckenmiller：
拔擢说，我得到了一个信得过优秀的分析师的共享。
Tangen：
许多公司皆有许多年青的分析师。
Druckenmiller：
谁在事物的尖端，他们初始，咱们珍惜到约莫三四年前，那些去斯坦福和麻省理工的孩子，工程师们从加密货币转向了东说念主工智能。这是第一个迹象。然后我年青的结伴东说念主初始越来越多地评论东说念主工智能。我让他们告诉我怎么参与其中。他们提到了一家叫英伟达的公司，我以为它是一家我也曾很久莫得磋商过的游戏公司。
我买了相当大的一部分，然后约莫一个月后，ChatGPT出生了。这完全是运说念。我不知说念ChatGPT，但这里的AI饱读声实足大，股票也下落了，我想，从400跌到150或什么的。是以我等于这样初始参与其中的。
一朝咱们投资于这样的东西，咱们就会初始更深远地挖掘。然后有一连串的事情。咱们知说念它会影响电力。咱们知说念它会影响铀。咱们就这样遮盖了统统链条，这是一个相当容易发现的趋势，就像云技能，你知说念，这些事情是一波一波来的。
但AI的问题是，我咫尺正在与之斗争，咱们曝光的原因并不是因为咱们是多头也不是因为咱们空头，而是因为咱们不知说念怎么参与其中，因为咱们从挑选和铲子初始，这是英伟达，某种进度上是微软。但咫尺咱们看到这些建模者正在消耗多半的本钱。如果AI是真的，我想它是，他们会给你们疏通的谜底。是以咱们将有四家或五家公司会消耗多半的本钱，但我不觉得这是一个赢家通吃的模式。
另一方面，我觉得有些应用我致使莫得猜想，莫得东说念主猜想。他们会斯须出现。我的酷好是，谁会猜想互联网初期的Uber或Facebook？是以咱们之前对AI极度看好。但咱们咫尺对它并不看好，咱们不知说念咱们应该在那处，以及怎么积极地参与其中，就像2000年、2001年的互联网，你不错信托互联网，莫得曝光，然后在更实时的基础上获取你的曝光。或者我可能完全错了，这并不苦处。
Tangen：
但你也很早参与了抗肥美药物坐蓐商。
Druckenmiller：
哦，那是你觉得的。我的酷好是，我不知说念挪威是什么边幅，但在好意思国，如果你去迪士尼，一切皆会。如果你了解好意思国东说念主的心态，如果你告诉他们有一种关节不错在不作念任何责任的情况下减肥。我知说念这种药物早期就灵验，因为咱们战争过它。但是当我知说念如果你罢手服用药物，你会规复体重，那时我知说念这是一种剃须刀业务，因为东说念主们将不得不继续服用药物。
Tangen：
你说这很容易。这有点。我的酷好是，嘿，你不是独逐一个在迪士尼四处走动并看到这些事情的东说念主，对吧？是以，你实践上对你的直观或你眼前的所罕有据招揽行动。
Druckenmiller：
是的，但你知说念，它不是通盘皆是奢睿的。是以我，我买在一个很适合的时候买了英伟达，但我在800或900时就卖掉了，就在狂欢信得过初始的时候。
我还在700多卖掉了礼来，天然，获取了一个很好的利润。是的，我寻找大趋势。我不是巴菲特那种持有二十年的东说念主，但我寻找两到四年的趋势，两者皆合适阿谁类别。
而且，拔擢说，咱们咫尺正在寻找可能还莫得被认出的AI应用。我觉得我持有Memorial Sloan Kettering也曾快三十年了。他们在癌症中的应用黑白常了不得的。
Tangen：
趁机说一句，Memorial Sloan Kettering是世界上起首的癌症病院。是的。他们收到了许多资助，部分原因是你在董事会上。
Druckenmiller：
他们如实收到了许多资助，我不会说部分原因是我在董事会上，但谢谢你。
Tangen：
当咱们前次碰面时，你提到了先买后分析的观点。讲讲这个话题吧。
Druckenmiller：
是的，索罗斯昔日往往称之为先投资然后走访。我觉得我刚刚给出了一个经典的例子。我对英伟达了解未几。我只知说念AI，一些东说念主告诉我怎么参与其中。是以咱们买了英伟达，然后咱们正在进行更多的责任，然后ChatGPT出生了。
但我的不雅点一直是，市集是奢睿的，它们是快速的，它们变得越来越快，依靠咱们今天领有的通盘通讯和技能。是以如果我听到一个观点，我可爱它，如果我恭候并花两到三个月的时期分析它，我可能会错过大部分的行动，然后在心理上后悔。
很难买一个股票。你正在看100，它变成了160。即使它要去400，不知何以你的头是搞砸了，你正在恭候回调。是以咱们会买一些东西，一个故酷好的位置，但不是地震性的，然后真的作念责任。如果我觉得咱们犯了一个特殊，我会卖掉它。如果我觉得咱们莫得犯特殊，如果咱们必须的话，咱们会加上它。
Tangen：
我偶合在我的生计中以完全疏通的格局责任。这真的让你的责任和你的想考聚集在你的责任上。但你老是信托你我方的模式识别吗？
Druckenmiller：
是的，当我初始这项业务时，我升职了。是以在我信得过了解分析的具体情况之前，我也曾进步到了训诫职位，我必须在很猛进度上依赖图表和直观。但我发现这并不难，如果你处理的是一家周期性公司，它们正在蚀本或不盈利，他们行业的每个东说念主皆在关闭产能。不需要一个火箭科学家来联想18到24个月后，如果莫得东说念主加多产能，他们可能不再蚀本。他们可能会赚许多钱。我发现极度要紧的是永久不要投资于咫尺，老是试图联想你在18到24个月后看到的情况，然后望望你是否嗅觉事情会与咫尺不同，证券价钱会反馈这极少吗？我觉得这可能是投资者犯的最大特殊，因为他们投资于咫尺，而不是前瞻性地看，看球将要去那处，而不是球在那处。
Tangen：
咫尺，一些东说念主信托其他东说念主的直观。索罗斯信托你的直观，照旧你必须向他展示分析？索罗斯。
Druckenmiller：
我有一个勤奋的初始。我去那里。我有一些显耀的奏凯运行众人基金在Dreyfus，他告诉我我是他的继任者。但我不觉得他完全笃定当我到达那里时。前6个月极度勤奋，因为不昭彰谁看重。爽脆说，咱们皆在糟糕的来往中。我飞往匹兹堡，因为我仍然有杜肯。我同期运行两者。当我下飞机时，我想咱们有付费电话，其时咱们莫得手机。那里的头来往员告诉我他卖出了我的债券头寸。是以我可能对我方有更高的评价，我应该。我其时很年青，我老是看重。是以我极度不悦，基本上抒发了相配的不快。他说，咱们回来纽约时再谈。表示我想离职。他说，也许厨房里厨师太多了，他要去东欧四五年，不战争。然后他会找出他是否一直在妨碍我，或者我真的莫得材干。这是他言语的格局，咱们想考的格局，只是他实践上说出来了。走时的是，他离开的时候，柏林墙倒塌了。我投资于德国马克，但我觉得这对咱们俩来说皆很走时。我在像之前或之后最佳的运行中，约莫四年。是以他一直在说效果。是以我觉得他信任我的直观，只是因为纪录初始的格局。
Tangen：
你信托你的共事的分析吗？
Druckenmiller：
我信任他们的分析。他们的分析比我深远得多，比我好得多。但我不错看到直观的发展，我可能和45年来一样看好我的公司的股票东说念主才。是以我想这是一个东说念主或服务。是的，但部分大脑，部分分析，然后部分直观。他们不像我那样直观，因为他们不需要。我有点被动成为直观，因为我从未获取他们的分析手段。
Tangen：
你提到了一些你有卖飞的例子。你粗造会早点卖出吗？
Druckenmiller：
不。我的酷好是，莫名，咱们很早就买了英伟达，我想是在它的市值在370亿好意思元傍边，其时觉得会持有几年。但我不觉得它的市值会在一年内上升到900，更别说达到高出2万亿好意思元。我想它刚初始时是1000亿或1500亿，这是一些豪恣的事情。是以，我如果提前意志到，就不一定早点卖出。我是一个技能来往员，是以我粗造恭候顶部，英伟达真的莫得顶部。
Tangen：
好的，我只是想知说念。到达顶部意味着什么？
Druckenmiller：
顶部是指股价飞腾的速率发生变化并趋于浅薄一段时期的状态。在技能分析中，这可能最终成为一个牛市旗形，炒汇股价只是暂时整理然后继续飞腾，或者也可能是一个信得过的顶部，股价就此见顶。
Tangen：
你怎么知说念哪一个是哪一个？
Druckenmiller：
你不知说念。你故意见，你抒发它。有时你是对的，有时你是错的。在视频中，莫得顶部。但我，我也曾分析了半导体行业，不是很好，但自从20世纪70年代以来，它是一个周期性行业。我知说念英伟达有持久力，他们有4000名软件工程师。是以它不单是是硬件。你知说念，他们有一种叫作念CUDA的软件，他们用它来使他们的GPU。但我只是想，一朝它的市值高出了2万亿好意思元，这太多了。最坏的情况是，它将有一个大的修正。我会再有一个契机。天然，我莫得再有契机。哦，你可能会。
Tangen：
是的，我想你会。
Druckenmiller：
我不知说念这个价钱，假定我会买回它。我不在意以比我卖出的价钱更高的价钱买回某样东西。我不可爱它，但我完全惬心以比我卖出的价钱更高的价钱买回某样东西。
Tangen：
有些东说念主弗成让我方这样作念。
Druckenmiller：
哦，我不错。我，我极度擅长的一件事等于我不是理性的。
Tangen：
但你从来莫得在这里回撤？
Druckenmiller：
不。
Tangen：
一个愚蠢的问题。为什么这很要紧？
Druckenmiller：
不，我觉得这很要紧，因为其他东说念主评论它，我的投资者可爱它，当我有投资者时，因为，你知说念，他们有咱们行业中的这种东西，叫作念风险加权答复。我不是很可爱阿谁，但我会说我有显耀的下落在内年。是以部分下落只是运说念问题。
Tangen：
是以回撤对意味着什么？
Druckenmiller：
我变得惊恐不安。
Tangen：
你仍然感到不安，即使是你我方的钱？
Druckenmiller：
是的。我是一个好胜的东说念主，即使是我我方的钱。我但愿我不是，但我是。可能是我的效果和他们一样好的原因之一，但我但愿我我方不是。这有点病态，但它适用于我。
Tangen：
你和谁竞争？
Druckenmiller：
我的好胜是指要收拢契机。如果有一个很好的契机，我错过了，我会对我方感到失望。就像如果我拿了20分，我觉得我应该拿到50分，我对我方感到失望。如果契机基本上是上升10或15，上升了20，我很沸腾。我的酷好是。
Tangen：
作为大使的平允是，老是有一个很好的情理打击你我方的头，对吧？
Druckenmiller：
知说念那处是对于咱们业务的善事，但它可能是对于咱们业务的赖事。出于某种原因，我可爱打击我方的头。我只从顶部测量。
Tangen：
但你卖一只股票的重要情理是什么？
Druckenmiller：
如果买股票的原因不再建造，我不在乎我为它支付了什么。如果我以60买入，它下降到50，因为市集比我先发现问题。我对此莫得心理。索罗斯亦然这样。我真的不是从他那里学来的，但这笃信被强化了。
像一段时期后，你也有了实足的信心，你不局促清理桌子并从头初始。因为你有信心你会再次奏凯，你不会坐在那里，你不太笃定的持仓。只是清理仓位。如果你也曾这样作念了几十年，而且它灵验，你就有自信去承受损失，一朝我出去就不要操心它太多。
Tangen：
你说过你莫得心理。你是什么酷好？
Druckenmiller：
我说我莫得心理？我有很厚心理。你是说对于承担损失？
Tangen：
是的。
Druckenmiller：
我的酷好是什么我所说的是我觉得图表灵验的原因之一，咱们有扶助，有阻力，是因为一群东说念主以60买入，它下降，他们也曾恭候了三四年，它回到60，而他们本不错一直在其他东西上上升。我只是不在乎我为股票支付了什么。在我的投资进程中，这完全是不联系的。
咫尺这种组合，一方面，寥寂，但在唐纳汉能够改变你的想法。这很漂亮。
苦处，我被奉告。是的，我被奉告我的一又友和其他投资者说我完全冷凌弃，是的，我是被奉告这是苦处的。
Tangen：
你觉得这是Geo奏凯的重要是之一。
Druckenmiller：
我觉得它，我觉得它是很大一部分。我觉得，再次，保持开省心态，领有蔼然，你能够改变你的想法的独一原因是如果你不无礼对于一个持仓，这很要紧。我觉得我有一些伟大的导师，一个在匹兹堡，然后索罗斯在规模方面。我想我自学了一些警戒极度早。不要局促聚集、那是。那是我奏凯的一个很大的原因。
另一个很大的原因是，我想，自我训诫的是惬心进入其他资产类别。如果你要聚集，最佳有五个桶而不是一个。
是以我在股票市集长大，但有时股票市集的风险奖不是那么昭彰，当它实践上在债券市集或货币市集是昭彰的。你问对于从未挂断的原因。部分原因是债券和货币市集中最活跃的动作时常发生在熊市和股票市集，是以你不错把股票放在抽屉里一段时期，只专注于这些市集。
我觉得这是我奏凯的一个遍及原因，它给你顺次不去玩你在其中莫得许多信心的领域，因为如果你有信贷不错玩，如果你有商品不错玩，货币或债券，你粗造不错找到一些东西，你觉得有很大的风险奖。它们也时常比股票市集更流动。是以对于咱们之前的对话，当你错了，你不错改变你的想法。
Tangen：
你从索罗斯那里学到了什么对于规模的学问？
Druckenmiller：
我不知说念你是否知说念，你知说念吗，棒球或者你的听众知说念棒球？
Tangen：
我不玩它，但……
Druckenmiller：
当我去找索罗斯时，我以为我会学到什么会让德国马克最终上升，上升。谦善地说，我发现我在这方面比他作念得更好。用棒球术语来说，我有。我有一个极度高的平均击球率。他有一个更高的击球率。是以你从索罗斯那里学到的是，当你有信念时，你应该下很大的赌注。我知说念你的听众可能以前听过这个，但是最佳的例证可能是英镑。
Tangen：
是以你发生了什么事，让咱们回到。是以你在办公室。英国发生了什么？
Druckenmiller：
是以我在纽约的办公室，Scott Bessent，我的一个在欧洲的配结伴伴，主要来往欧洲地区，他在伦敦，他告诉我伦敦的住房市集是一个大问题，英国经济处于逆境，因为像大多数盎格鲁-撒克逊经济体一样，它极度受住房等身分的影响。只是。
Tangen：
刻画一下。是以你在办公室，你俯视中央公园吗？
Druckenmiller：
我不是俯视中央公园，但我伙同它。我在32楼的索罗斯办公室。但这不要紧。它不是边缘办公室。它不花哨。
Tangen：
是以英国经济正鄙人滑。
Druckenmiller：
咱们觉得英国经济正鄙人滑。但我需要带你回到约莫3年前柏林墙倒塌的时候。它可能救了我的责任，因为我可能在索罗斯去东欧6个月后被衔命，如果柏林墙莫得倒塌，但德国马克在两天内戏剧性地下降，因为市集上的表面是奥斯马克，东德货币，将浑浊德国马克。我知说念德国历史，知说念他们对通胀耽溺，因为魏玛共和国。然后导致了希特勒等等。是以我知说念我德国东说念主，咱们完全耽溺于通胀。我知说念把通盘这些东德东说念主带入劳能源供应将导致经济荣华。是以咱们对合座德国经济极度看好，咱们极度确信。然后莫得主见让德国银行会让通胀。是以咱们极度确信它将伴跟着紧缩的货币计谋。是以咱们也曾卖空了意大利里拉，在这个时期奏凯。是以当斯科特打电话给我时，咱们也曾在德国马克之旅中。咱们也曾几年了。英国经济正鄙人滑，货币是互相挂钩的。
Tangen：
是以是出现倒挂了吧，对吧？
Druckenmiller：
出现倒挂了。是以我打电话筹商我卖空英镑对德国马克六个月的成本是若干。成本是0.5%。其时量子基金（Quantum Fund），约莫有75亿好意思元。我决定先投资，然后再进行走访磋商
是以我决定用基金的15亿，约莫是基金的20-25%，作念空英镑，同期作念多德国马克。我瞻望可能会因为钉住汇率轨制而在六个月内损失0.5%，况兼他觉得这个钉住汇率轨制在六个月内不会顽固。
但是约莫五或六周后，我怕信托是在9月15日，我在英国《金融时报》上读到德国央行行长的一篇社论。
咫尺我年事大了，但我极度笃定他在《金融时报》上写了一篇社论，用更允洽的语言，但他基本上说的是德国马克和英镑不应该再挂钩。是以我决定领导杜肯和量子基金到100%作念多德国马克，作念空英镑，因为成本仍然是0.5%，令东说念主难以置信。
咫尺你会听到老索罗斯。是以他偶合在纽约，他并不老是这样。我走进他的办公室，我向他诠释为什么我要100%作念多德国马克。他有一个相当大的个东说念主账户。这等于咱们怎么保持相互不插手。他来往阿谁，你知说念，90%，90%，95%重复。我告诉他为什么我这样作念。他有种不答应，困惑的色彩，当我告诉他我的论文时，这个经济体正在繁茂发展，他们需要更高的利率，另一个经济体正在土崩分解，他们需要更低的利率。这两个货币不应该挂钩。我在想，他不解白这个吗？因为这位先生果然认识一切。然后他说，看，这是一个单向赌注。它们很少出现。100%作念多是特殊的。咱们应该把基金的200%插足这个来往。是以你有了它。
Tangen：
是以这意味着你从银行借钱，加倍。
Druckenmiller：
在一个75亿好意思元的基金上。他觉得咱们应该用150亿好意思元卖空英镑，作念多德国马克。效果咱们从来莫得到达那里。但它夸耀了这个东说念主的想考格局。我一次又一次地看到它。
Tangen：
是以，当你顽固了它的时候，发生了什么？
Druckenmiller：
是的，不幸的是，咱们有一个相当强的声誉。当我初始卖出时，我珍惜到许多其他对冲基金初始卖出。到了凌晨1点到1点半，远期市集也曾爆炸。它们从半个百分点初始，终末变成了6或7个百分点，基本上在凌晨1点后就莫得来往了。然后英国央行从早上6点到9点进行了烦躁，试图止血。然后利率上升到了12%。我知说念一切皆扫尾了，但是远期市集也曾不要紧了。到了第二天中午，一切皆扫尾了。
Tangen：
他坐在你的桌子旁，看着屏幕。
Druckenmiller：是的，不论是什么屏幕。咱们只作念了75亿。挖苦的是，如果莫得索罗斯，咱们可能作念不到75亿，因为蓝本贪图作念15亿，我更错愕。
Tangen：
是以当你顽固它的时候，你嗅觉怎么？
Druckenmiller：
有许多肾上腺素。那很令东说念主昂然。我并不感到愁肠，因为我觉得英国经济需要它。多年后，当他们把“玄色星期三”改成“白色星期三”时，我感到愉快。然后在英国退出后，我招揽了行动，因为英国国债价钱下落了两个点，我觉得这是特殊的。英国需要裁汰利率。
Tangen：
有一个洞，因为发生了什么，货币贬值了，这成心于出口。对吗？是以股票飞腾了。
Druckenmiller：
是的，股票飞腾了。国债价钱也飞腾了，因为它们需要裁汰利率，它们被东说念主为地保持在高位。是以我围绕这个主题作念了许多其他事情，这等于我的来往格局。你有一个主题，然后你望望因为主题而倒下的多米诺骨牌。但重要是，当你真的信托某件事时，索罗斯的态度可能永久不够大。尤其是在一个流动性市集中。我向你学习，我可爱在某个大改动中玩。
Druckenmiller（继续）：
他是完全乐意从第三局到第六局玩的。如果咱们回到棒球术语，如果是九局比赛，他完全乐意在第三局到第六局玩，其时有更多的笃定性，他不错使用更大的杠杆，他比我更有勇气，尤其是在定位位置方面。我不觉得这完全影响了我，但它笃信匡助了我。这是一次遍及的学习经历。我想我从他那里学到的最要紧的事情是，不是你是对照旧错，而是你正确时赚了若干钱，你特殊时损失了若干钱。他可能是有史以来最佳的东说念主之一。
Tangen：
Stanly，许多东说念主据说过你作念空过英镑，但不是许多东说念主知说念你也作念空过瑞典克朗。
Druckenmiller：
我难忘不太昭彰了，但这是德国马克的另一个受害者。我假定两国经济之间存在某种各别，我觉得有一个我觉得分歧适的钉住汇率。效果，是的。
Tangen：
是以你拿了阿谁包，你也拿了另一个包，我觉得你也参与了泰铢。
Druckenmiller：
是的，泰铢很容易。他们，
Tangen：
但没东说念主知说念这个，对吧？
Druckenmiller：
不，我觉得Sebastian Mallaby写了一册叫《比天主更多的钱》的书。有一整章是对于瑞典克朗的。
Tangen：
那不是对于瑞典克朗的。
Druckenmiller：
不。瑞典克朗，不。我愿意没东说念主知说念这些事。
Tangen：
但是。好吧，咱们需要为历史册把它弄对。
Druckenmiller：
我很沸腾二十五年后评论它。
Tangen：
对于错过的来往，你后懊悔吗？
Druckenmiller：
我往往后悔莫得作念的来往。我想提一下我犯过的最大的特殊之一。我很早就预测到通胀，况兼对此有猛烈的嗅觉，我和我的配结伴伴ChristianBroda在21年春天在《华尔街日报》上写了一篇著作。其时有一个对我来说很大的空头头寸，两年期国债，其时收益率为15个基点。我觉得这是一个单向赌注。有15个基点。我被他们也曾的位置迷住了。我最初瞻望国债收益率会从15个基点下降到更低的水平，是以在收益率下降到150个基点时平仓了大部分头寸，这在其时看起来是一个很大的奏凯。然则，其后国债收益率上升到了500个基点。我极度后悔莫得保持阿谁持仓。可能还有30个，但我愿意健无私的特殊。
Tangen：
你觉得机器不错取代东说念主类进行投资吗？
Druckenmiller：
不，我不这样觉得。但我觉得它们不错作为助手，东说念主和东说念主工智能的组合不错击败任何纯正的东说念主类。我很走时表示Garry Kasparov很万古期。我是Garry Kasparov国外象棋基金会的联合首创东说念主，莫得什么特别的原因，我果然不会棋战。我的9岁男儿皆能击败我。这等于我和Garry初始的原因。
但他可能是最早使用机器的东说念主之一。是的，检会我方并与之配合。我不错看到相同的事情也发生在资金管制上。我不觉得纯正的机器会收成，天然它们有一个顺次严明的进程，会数学。但我觉得如果你能找到一个使用AI和其他东西来补充的直观投资者，我觉得那可能是世界上最佳的投资者，而不是机器。
Tangen：
咫尺，你在2000年休了假。原因是什么？
Druckenmiller：
这是一个晦气但极度意思意思的故事。它实践上始于1998年。好吧，不，始于1999年春天。我卖空了，我觉得是11或12个互联网股票，不是训诫者像Aoi或Yahoo，我信托仓位是2亿好意思元，但四周我失去了6亿好意思元。是以这是我第一次有一个大的损失。我在99年春宇宙落了16或7%。
然后我转向，意志到格林斯潘因为亚洲金融危境而招揽了宽松的货币计谋，同期好意思国经济坚决，互联网技能正在兴起，等等。我雇佣了一些年青的投资司理来购买那些我不熟识的股票。这些年青司理有我方的小规模投资账户，而我会在他们选拔的股票上进行大额投资。
在经历了一段困难时期后，咱们的投资组合在一年后竣事了42%的净收益，从之前的蚀本中规复过来，这部分主如果因为咱们收拢了纳斯达克市集的飞腾趋势，特别是在1999年。
然后到了2000年1月，我觉得市集过于豪恣，决定卖出通盘的科技股持股。这些持股也曾增长到约莫60亿好意思元，对于阿谁时期来说是一个遍及的数字。我还告诉索罗斯决定卖出通盘科技股的原因。
我卖出了大部分科技股，只留住一些小规模的持仓。我真的不在乎这些小持仓，因为量子基金太大了，这个小投资，不会太影响确认。但是，这些小投资继续在市集上确认细致，每天赚取4%到5%的收益
我的酷好是，市集仍然在三月前繁茂发展。我看着这个，我对我方极度不悦，我莫得还在这个来往中。然后在三月初，我再也受不明晰。我告诉你，我不心理化。这是一个信得过的情愫，极度愚蠢的举动。
我买回通盘这些东西。我想我错过了顶部约莫一个小时，是以我买回通盘这些科技股。在一周内我知说念我死了，量子基金从收益14%下降到收益1%。
我也曾经历了春天的创伤，我从中规复过来了，但它对我有很大的影响。我有小孩，你知说念，这是客岁的重复。是以我去找索罗斯，我告诉他两件事。嘿，我正在退出通盘这些东西。
我要离职。咱们弗成告诉任何东说念主，因为我必须算帐这个投资组合。但是纳斯达克，它正处于一个下降90%的波动的初始，你弗成退出。是以当我退出时，花了我几个星期，量子基金下降了17%，杜肯下降了17%。我力倦神疲。
我也曾经营这个高调的基金十二年了。是以我卖掉了一切，一切皆在阿布达拜，给我的投资者发了一封信，说我要去放假。我不知说念我会不会回来。你不错拿出通盘的钱。但是如果你拿出你的钱，如果我决定回来，我弗成保证我会允许你回来。我想我大致有200个客户。其中一个拿走了他们的钱。我难忘是谁，但那将暂时保留。是以我关闭了一切。我和我的爱妻和孩子去非洲。我作念的最佳的事情是，在夏天，我阻隔以任何格局让我方战争到一些会告诉我市集在那处的东西。是以我不允许看电视。我不允许看到《华尔街日报》的价钱，什么皆莫得。是以我在处事节回来。我想我的爱妻弗成再处理我在学校孩子们且归后在家里。有点幽默，也许不是。
是以我回来了，这黑白常了不得的，因为表率普尔也曾回升到高点。纳斯达克收回了约莫85%的跌幅，但好意思元飞腾了，利率上升了，石油也飞腾了。如果你看历史，这是市集的三个示寂之吻。是以我初始打电话给我通盘的客户，他们基本上皆是小商东说念主，他们不是花哨的机构，他们的买卖皆很糟糕。然后我打电话给Ed Hyman，我说。
Tangen：
他是一个股票策略师。
Druckenmiller：
是的，海曼可能是排行第一的机构投资者经济学家。我说这很奇怪，我也曾一段时期没关系注市集，好意思元飞腾等等。
两天后，海曼在他的逐日信息中发布了一个回想分析效果。分析指出，某些身分对经济的影响分离是：货币身分占50%，石油身分占25%，利率身分占25%。海曼预测了一年前的收益情况，他预测在改日一年内收益将下降36%，而华尔街的共鸣预期是收益将上升18%
是以我结合了这些，听了我的客户，事实上，格林斯潘有一个紧缩的径直兵器，我觉得这是不适合的，我初始买通盘这些国债，市集莫得按照我的格局走，但是通盘的信息皆在束缚涌来，是以我束缚买入更多。咫尺我在这个基金中有350%的国债敞口。然后我很走时地遭受了戈尔和布什的争议，经济崩溃了，我在第四季度最终赚了40%。是以我休了一年的假。
当他回来管制资金时，他发现我方蚀本了18%。我觉得，至少我无须操心这个了。我终于接受蚀本的事实了，这就像我经历过的最佳的一年。如果我继续管制资金，我想我会极度殷切，莫得主见作念出阿谁来往。那是因为我休息了四个月，头脑泄漏，然后只是从头凝视新的凭据。是以这是一个极度糟糕的初始和一个极度走时的结局。
Tangen：
咫尺，你不往往放假。你责任极度勤苦。当你早上醒来时，凌晨4:30。你作念什么？你在家有一个办公室。
Druckenmiller：
对。我坐窝去彭博社。
Tangen：
你在4:00的时候，你是先作念一杯咖啡再去彭博社，照旧径直去？是的。
Druckenmiller：
不，是的，我先作念一杯咖啡。我上去。我还莫得陶醉。搜检通盘市集，阅读《华尔街日报》，浏览《金融时报》，浏览《纽约时报》，搜检像通盘隔夜的电子邮件。当我说搜检时，我的酷好是浏览它们。对于要紧的那些。然后可能是5:15或5:30，陶醉，去责任，从头初始。
Tangen：
那你什么时候寝息？
Druckenmiller：
粗造是在9:30傍边，望望日本市集发生了什么？
Tangen：
基本上你是根据金融市集生计的。
Druckenmiller：
是的。我的岳母很久以前说过一句话，她觉得我方是在开打趣，但她是对的。这是我独一信得过擅长的事情。我真的很享受。它让我保持年青。我在这里与这些分析师打交说念，他们皆是才华横溢的年青东说念主，但我被动阅读报纸，被动了解这些波涛，这让我保持昂然。我可爱它。
Tangen：
咫尺，你71岁了，对吗？是的。你会继续，直到你，直到你故去，你觉得？
Druckenmiller：
是的。但愿不是今晚。
Tangen：
不，我想可能不是。
Druckenmiller：
是的
Tangen：终末，咱们这里有数以万计的年青东说念主。他们想成为像你一样的东说念主，在金融市集上赚许多钱，并取得奏凯。他们应该作念什么？他们应该怎么进入？他们应该探讨什么？
Druckenmiller：
起首，如果他们是为了钱而进入，他们应该去别的所在。是的，有太多像我这样的东说念主只是留意这个游戏，因为刚才我进展的原因。他们将无法特殊那些对游戏充满神态的东说念主。而且，如果你输了，这不是一个意思意思的游戏。我只是告诉你。
我怎么应答损失。是以，但如果他们对此有暖和，如果我是一个年青东说念主，我不会去读MBA。我会找一个导师。如果他们不想要我，我会束缚地纠缠他们，直到他们最终接受我去为他们责任，从他们那里学到我能学到的东西。如果他们仍然可爱这个行业，就继续勤苦增长你的学问基础。
我想说，在咱们的业务中，分析师的手段集与投资组合司理的手段集完全不同。偶尔，你会遭受重复。但如果他们真的可爱分析师的部分，这是咱们通盘东说念主初始的所在，觉得他们必须成为一个投资组合司理。我看到它毁了那些不适合扣动扳机的东说念主的生计。是以他们应该对此持绽放格调。我进入这个行业是因为我想要材干刺激。而且你将在这两个领域皆得到许多，但这等于我对他们的忠告。况兼要持绽放格调。
Tangen：
Stanly，这是一次历史性的对话。
Druckenmiller：
谢谢，Nicolai，我想我说的比我应该的还要多。太多贫寒了。谢谢。
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